債市 利率曲線預計再度陡峭

2022-11-22 23:51:41 來源:

  短期經濟增長面臨挑戰、流動性依然寬松,而中期政策重心由寬貨幣向寬信用過渡,加之期限利差已經處于年內低位,建議關注收益率再度走峭帶來的交易機會。

  11月中旬,受穩房地產政策加碼和防疫政策優化措施發布的影響,寬信用預期升溫,債券市場展開調整,債基凈值大幅回撤。債券基金遭遇贖回后被動拋債,進而導致債市加速下跌。隨后,央行加大公開市場投放,穩定市場信心,債市逐步企穩。

  債基贖回高峰已過

  前期債市調整表面看是政策面多重利空的綜合影響,實際上根本原因在于資金利率向政策利率回歸。10月以來,資金面邊際收斂,削弱同業存單配置需求,貨幣基金等現金管理類產品主動降杠桿,導致同業存單需求下降、利率不斷走升。存單利率上行帶動短債收益率走高,債市情緒越發謹慎。11月,地產和防疫兩方面政策出現變化,債市對于貨幣政策轉向的擔憂加深,銀行理財和公募基金贖回成為債市調整的加速器。

  經歷快速調整后,債市能否企穩取決于贖回資金回流債市的情況。從投資者角度來看,銀行理財和債券型基金投資者的風險偏好普遍較低,產品贖回后的資金立即投入股市的可能性較小,大概率以存款形式回流銀行。從銀行角度來看,目前實體融資需求依然疲弱,且臨近年末,銀行通過貸款將資金投向實體的規模有限。本周以來,資金面感受較為寬松,11月22日銀行間隔夜回購利率再破1%,可以佐證贖回資金停留在銀行間市場。商業銀行通過回購等方式借給其他銀行和非銀機構,最終資金依然流入銀行間市場和債券市場,債市總水位并沒有大幅下降?傮w來說,債基贖回壓力最大的時段已經過去,考慮當前基本面并不支持流動性轉緊和利率大幅抬升,國債期貨走勢將逐步企穩。

  結構工具成為主力

  11月以來,貨幣政策一直較為克制,但這并不意味著貨幣政策邊際收緊。月初大量逆回購到期,資金面偏緊,但公開市場操作并沒有顯著放量。月中1萬億元MLF到期,央行開展8500億元1年期MLF和1720億元7天期逆回購操作(當日另有20億元逆回購到期),令市場預期的降準置換落空。疊加存單利率持續上行,部分投資者擔心政策轉向。從11月16日央行發布的第三季度《貨幣政策執行報告》來看,“為做好年末經濟工作提供適宜的流動性環境”的措辭表明年內流動性有進一步放松的可能。其一,11月議息會議后,市場對于美聯儲加息節奏放緩的預期不斷增強,美元指數走弱,海外流動性的制約減輕。其二,國內經濟修復曲折,盡管央行通過政策性工具和PSL給予重點領域資金支持,但實體有效需求的不足需要貨幣總量寬松予以再度刺激。其三,考慮到部分省市2023年專項債“提前批”額度已下達,明年專項債發行大概率在年初“開閘”,需要流動性投放予以支持,年底前降準依然可期。

  不過,需要注意,三季度貨幣政策執行報告中,央行對于未來通脹的關注加深,這意味著總量政策工具的空間將受限制。三季報提及“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性,特別是需求側的變化”,對比二季報“密切關注國內外通脹形式變化”的措辭,傳遞的信號應該引起投資者重視。今年以來,國內貨幣增速M2持續上行,隨著疫情防控優化措施的部署,后續實體經濟將逐步修復,有效需求回升的情況下,高增的M2可能導致通脹水平抬升,進而制約貨幣總量政策工具的使用,未來貨幣政策或更加倚重結構性工具。

  綜上所述,短期看,經濟增長仍然面臨挑戰,流動性維持寬松狀態,對于債市形成支撐。中期看,政策重心由寬貨幣向寬信用過渡,債券收益率易上難下。鑒于中短期邏輯不共振,當前國債期貨處于超跌反彈行情,上行空間預計有限?紤]到期限利差已經壓縮到年內低位,故建議投資者關注曲線再度走陡帶來的交易機會。(作者單位:一德期貨)

關注同花順財經(ths518),獲取更多機會

0

+1
  • 中國科傳
  • 三木集團
  • 中交地產
  • 中南文化
  • 金智科技
  • 中國武夷
  • 南國置業
  • 中油資本
  • 代碼|股票名稱 最新 漲跌幅